在刚刚过去的端午小长假里，国内消费市场的表现可圈可点。

来自文旅部的数据显示，端午节假期，国内旅游出游1.06亿人次，同比增长32.3%，按可比口径恢复至2019年同期的112.8%；实现国内旅游收入373.10亿元，同比增长44.5%，按可比口径恢复至2019年同期的94.9%。其中文旅消费、民俗文化消费、夜间经济等领域表现抢眼。

另有几组数据同样引人注目：

(资料图片)

（1）电影票房方面，端午档票房收入为9.1亿元，处2011年以来同档期次高位，仅略低于2018年的9.12亿元；观影人次2252.1万人次，也处2017年以来同期次高位，仅低于2018年同期的2580.6万人次（下降12.7%），为2019年同期的100.9%，高于五一假期（85.9%）。

（2）餐饮零售方面，商务部监测显示，2023年端午节恰逢毕业季，促消费活动增多，节庆商品消费大幅增长，休闲出行、餐饮等消费升温，民俗文化游、避暑游等热度渐显。

（3）其他方面，美团、大众点评数据显示，端午假期前两天，生活服务消费额同比增长60%，跨地市游客日均消费同比增长190%。

总体上看，人们出行意愿依旧强烈，消费市场的复苏亦是有目共睹。然而若是深入分析，我们会发现数据当中似乎透出一丝隐忧。

从人均的角度审视，今年端午假期国内游客人均消费支出为351.98元，虽然同比去年增长了8.5%，但按可比口径只恢复到2019年同期的84.1%，这一数值比五一假期的89.54%有了进一步下滑。

这意味着，虽然端午假期出行的人变多了，但其中相当一部分人只是在“穷游”，消费水平甚至不及疫情之前，侧面反映出人们消费意愿依然不强的现实。

其实，自去年年底防疫政策大幅度调整以来，市场对于我国经济复苏前景坚定看好，包括高盛、花旗银行、瑞银、摩根士丹利在内的多家国际知名机构都预计2023年我国GDP增速可以达到5%以上甚至6%。特别是此前受疫情因素压制较为明显的消费，有望迎来一波强势回暖。然而纵观近几个月的统计数据，我国消费需求确实是偏弱的。以CPI数据为例，今年4月和5月，我国CPI同比增速分别仅有0.1%和0.2%，均低于市场预期——要知道，按照经济学中最基本的供求关系，如果人们消费热情高涨，价格理应是上涨的，但CPI的接连低迷，恰恰反映出当前消费动力的不足。而近期彩票销量的大涨，以及618期间低价商品的畅销，似乎又带有一丝“口红效应”的味道，仿佛再度佐证了当前消费市场的“弱复苏”态势。

上述种种，反映到资本市场层面便是大消费板块的接连下跌。自1月底开始，wind大消费指数便步入下跌通道，5个月时间里跌幅接近20%，前不久甚至创下年内新低。其中，白酒、医美、旅游、调味品等细分领域均持续低迷，个股亦是普遍下跌。对于那些持有消费股的投资者来说，持股体验一定是很不理想的。

为什么人们不爱消费呢？在我看来，首要原因依然在于“疤痕效应”。

自新冠疫情发生以来，不少企业难以正常开展业务，生产经营压力增大，部分公司甚至面临着裁员倒闭的风险，叠加此前疫情的长尾效应和未来的不确定性，很多居民的收入和工作岗位不再稳定，不安全感日益上升。尤其是那些以工资为主要收入来源的中低收入群体，他们的家庭财富受疫情的负面影响更大；再考虑到中低收入群体占全国总人口的绝大多数，他们中很多人的房贷、车贷并没有因为收入的降低而减少，其经济压力在无形之中又再度增加。

虽然当下各行各业运行已重回正轨，但三年疫情使得居民和企业部门的资产负债表受损严重，再加上近期国民经济增长动能有所走弱，居民部门对于未来的预期仍未根本性扭转，故而消费更趋于谨慎，同时企业投资意愿和风险偏好也在下降，不少用人单位仍在想方设法压缩成本，就业市场依然承压，人们自然不敢“大手大脚”地花销。这当然也难以给资本市场上大消费板块的上涨提供支撑动力。

那么话说回来，大消费板块还有救吗？

客观地讲，国人消费信心和消费能力的确难以在短时间内呈现出明显的起色，但需要认清的是，消费不仅关乎到国民经济的增长和各行业生产经营的恢复，还影响到产业升级和居民福祉，特别是在全球主要经济体陷入衰退、我国出口动力走弱的背景下，扩大消费以释放内需潜力的重要性便进一步凸显出来。

正因如此，近期关于促进汽车消费等方面的政策利好不断涌现，这符合“把恢复和扩大消费摆在优先位置”的政策基调。而在当前消费需求总体偏弱的情况下，市场对于后续更大力度促消费政策的预期也愈发强烈，板块情绪也逐渐迎来好转。展望后续，随着接下来经济活动度的进一步提高，居民消费有望进一步回暖，而相关企业盈利能力的不断修复也会传导至居民端，形成良性循环。如此一来，下半年的消费情况很可能会好于上半年。

再考虑到近期大消费板块的下跌幅度已经足够大，并且市盈率分位数只有近5年来的34.25%，近3年来的1.97%，已经颇具性价比。从技术形态上看，大消费板块目前已在关键位置处止跌，似有筑底迹象。因此综合来看，眼下A股大消费板块已具备较好的左侧布局时点，值得逢低买入。

在具体配置过程中，建议重点关注受益于政策支持的汽车、家电、房地产相关等细分领域，以及业绩底部改善的医美、化妆品等高成长消费赛道。另外还可以关注大消费板块中的优质白马股，这些优质资产利来都是公募基金青睐的配置标的，经历了前期较大幅度的调整后，已然具备了较高的安全边际，适合以中长期思路来逢低布局，并耐心持有，相信会有不错的收获。

（付一夫为星图金融研究院高级研究员）

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